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L'agitation sur les marchés actions chinois

Les marchés boursiers chinois ont été sous pression récemment. En l'espace de deux jours, l'indice CSI 300 et l'indice Hang Seng ont chuté de près de 7 % et 8 % respectivement. Une fois de plus, le secteur technologique chinois a été durement touché, avec une chute de 10 %. Depuis son sommet atteint en février, le secteur a subi une correction de 40 %. Les grandes valeurs technologiques chinoises subissent des pertes importantes : Alibaba a chuté de plus de 10 % en deux jours ; Tencent a perdu plus de 15 %.

En résumé

  • Le secteur technologique chinois a été durement touché
  • Depuis février, déjà une correction d'au moins 40%
  • La cause semble être des interventions majeures du gouvernement chinois
  • La stratégie d'investissement d'ABN AMRO reste inchangée
L'agitation sur les marchés actions chinois
L'agitation sur les marchés actions chinois

Le principal facteur explicatif de cette hausse significative de la volatilité provient d'une nouvelle vague de réglementation dans le secteur technologique chinois, et en particulier d'une répression de l'industrie de l'éducation privée liée à la technologie. Les entreprises chinoises liées à ce secteur fournissent, entre autres, des outils d'apprentissage en ligne. Au cours du week-end, le gouvernement chinois a annoncé des réformes qui, à terme, limiteront leur capacité à générer des bénéfices. Les acteurs de ce secteur, tels que Tal Education Group, ont subi une forte correction, plongeant de plus de 75 % en quelques séances de bourse et de 95 % par rapport au sommet atteint en février 2021.

Tendance à la réglementation chinoise : pas d’amélioration en vue

Le durcissement des mesures réglementaires chinoises dans le secteur technologique n'est pas nouveau. En octobre 2020, Ant Group - filiale du groupe chinois Alibaba - devait lever plus de 30 milliards de dollars par le biais d'une introduction en bourse, valorisant l'entreprise à plus de 300 milliards de dollars. À la veille de l'introduction en bourse, la Chine a arrêté le processus. Cette année, comme nous l'avons mentionné dans notre précédent commentaire marché (publié la semaine dernière), les autorités chinoises sont intervenues à la suite de l'introduction en bourse de l'application de taxi Didi : quelques jours seulement après l'introduction de Didi à la Bourse de New York, les régulateurs chinois ont ordonné aux plateforme de téléchargement d'applications de supprimer l'application de Didi, invoquant des violations de la vie privée.

Dans l'ensemble, le renforcement de la réglementation chinoise semble être motivé par trois facteurs. Premièrement, le big data est considéré comme un sujet stratégique pour les décideurs politiques chinois. Derrière le ciblage de certaines entreprises individuelles semble se cacher une bataille pour le contrôle des données. Les plateformes Internet considèrent leurs énormes bases de données comme le fondement de leur avantage concurrentiel. Les autorités chinoises, elles, se concentrent sur les risques liés au big data, car elles le considèrent comme un actif national stratégique.

Deuxièmement, les responsables politiques chinois mettent en œuvre leur programme politique, visant à faire de la Chine une "grande nation socialiste moderne". Les autorités chinoises veulent alléger les charges financières pesant sur les ménages à revenu moyen en réprimant le secteur de l'éducation privée. Ce faisant, elles soutiendraient également les ambitions démographiques de la Chine, qui souhaite stimuler le taux de natalité.

Troisièmement, les autorités chinoises veulent resserrer leur emprise sur les aspects financiers des entreprises nationales. Début juillet, le Conseil d'État chinois a annoncé que les règles du système de cotation à l'étranger pour les entreprises nationales allaient être mises à jour. En outre, les solutions privées de paiement électronique pourraient être remises en question par les décideurs politiques si elles sont considérées comme un concurrent du yuan numérique. Nous en avons vu un exemple possible en avril, lorsque le Wallstreet Journal a rapporté que Ant Group pourrait être transformé en une holding financière supervisée par la banque centrale chinoise contrôlée par l'État.

Si cette analyse s'avère correcte, les risques réglementaires pourraient rester élevés dans les mois à venir, en raison de la nature à long terme de ces trois facteurs.

Incertitude concernant les cotations à l'étranger des sociétés chinoises

En ce qui concerne les cotations à l'étranger des sociétés chinoises, il y a actuellement beaucoup d'incertitude. Le renforcement de la réglementation du secteur des entreprises chinoises implique également une nouvelle réglementation concernant les cotations à l'étranger des entreprises chinoises, notamment une règle récemment proposée exigeant que les entreprises détenant des données sur plus d'un million d'utilisateurs demandent l'approbation des autorités chinoises chargées de la cybersécurité lorsqu'elles cherchent à se faire coter à l'étranger.

Ces exigences pourraient être considérées comme la réponse de la Chine aux récentes mesures imposées par le gouvernement américain aux sociétés étrangères cotées sur les bourses américaines. De nombreuses entreprises chinoises sont cotées aux États-Unis par le biais de certificats américains d'actions étrangères (American depositary receipts, ADR). Au début de cette année, la Securities and Exchange Commission (SEC) a annoncé qu'elle retirerait les sociétés étrangères, y compris les ADR chinois, des bourses américaines si elles ne respectaient pas les normes d'audit américaines. En outre, la SEC a exigé que les sociétés doivent prouver qu'elles ne sont pas détenues ou contrôlées par un gouvernement étranger. La SEC a également exigé que les entreprises divulguent les noms des membres du conseil d'administration qui sont des fonctionnaires du parti communiste chinois.

Comme l'audit américain impliquerait probablement des données jugées sensibles par les autorités chinoises du point de vue de la sécurité nationale, il est peu probable que le gouvernement chinois accepte les exigences de la SEC. En conséquence, la plupart des sociétés chinoises possédant des ADR ont récemment établi une cotation secondaire à la Bourse de Hong Kong ou envisageaient de le faire.

La situation est très incertaine et quelques scénarios peuvent être envisagés à ce stade :

- Le scénario le plus probable semble voir les décideurs politiques chinois imposer des règles plus strictes aux entreprises chinoises pour être cotées sur les marchés étrangers. En conséquence, moins d'introductions en bourse pourraient avoir lieu sur les marchés étrangers, en particulier les marchés américains, ce qui obligerait les entreprises chinoises à lever des capitaux par le biais de cotations nationales.

- Le deuxième scénario pourrait être une situation dans laquelle les entreprises chinoises seraient de plus en plus poussées à mettre fin à leur cotation sur les bourses américaines et à opter pour des rachats d'actions et des cotations à Hong Kong.

La liquidation des actions chinoises constitue-t-elle une opportunité d'achat ?

Nous ne considérons pas que le récent mouvement de vente des actions chinoises constitue une opportunité d'achat pour le moment. Avec un ratio cours/bénéfice de 14 (basé sur les bénéfices attendus en 2021), la valorisation du marché des actions chinoises reste supérieure à sa moyenne à long terme (11). Ce niveau de valorisation n'offre pas un tampon suffisant pour faire face à d'éventuels reculs des cours dus aux risques réglementaires. Un nouveau durcissement réglementaire semble probable dans les mois à venir, car les responsables politiques chinois seront désireux de prendre des mesures suffisantes avant le 20e Congrès du Parti en octobre 2022.

Que doivent faire les investisseurs ?

Globalement, notre stratégie d'investissement reste inchangée. Au premier trimestre, nous avons suggéré aux investisseurs de réduire leur positionnement en actions sur les marchés émergents de surpondération à neutre, considérant que le resserrement potentiel de la politique monétaire de la Fed au cours des prochains trimestres pourrait être préjudiciable aux marchés émergents. À l'instar de notre opinion sur les actions chinoises, nous ne considérons pas la sous-performance significative actuelle des actions émergentes comme une opportunité d'augmenter les positions dans cette région. Le ratio cours/bénéfices de l'indice MSCI Emerging Market s'établit à 16, soit au-dessus de sa moyenne à long terme. Nous préférons rester neutres pour l'instant.

En ce qui concerne le secteur informatique : en septembre 2020, nous avons suggéré aux investisseurs de prendre quelques bénéfices sur les valeurs technologiques, passant à un positionnement neutre après avoir été surpondérés en informatique pendant longtemps. Plusieurs raisons expliquent ce changement : rotation vers les secteurs cycliques, niveaux de valorisation élevés et réglementation gouvernementale. Nous ne pensons pas que la baisse du secteur technologique chinois constitue une opportunité d'achat, car les risques réglementaires restent élevés dans les mois à venir.

Comme nous l'avons mentionné dans notre précédent commentaire marché, la volatilité des actions chinoises liées aux technologies pourrait rester élevée. Nous réitérons cette position pour les semaines à venir. La volatilité devrait s'atténuer lorsque les risques réglementaires diminueront, ce qui aidera les investisseurs à se concentrer sur la tendance à la numérisation à long terme qui soutient ces entreprises.

Erik Joly
Erik Joly
Chief Economist / Country Director Investment Advisory
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